新动力轿车的动力系统包括电驱动系统与电源系统两大类。电驱动系统包括电机、 电操控器、减速箱，是驱动电动轿车行进的中心部件；

  电源系统包括车载充电机（OBC）、 DC-DC 转化器和高压配电盒，是动力电池组进行充电、电能转化及分配的中心部件。

  上 游零部件包括永磁体、硅钢体、功率模块、电容、传感器等，这一级的玩家对在整车产 业链中归于“三级供货商”。

  在零部件基础上进一步规划拼装得到电机总成、电控总成与 传动总成，这一级的玩家能够称为车企的“二级供货商”；各个独自总成进一步集成为电 驱动系统供货于车企，这一级玩家为职业“一级供货商”。

  电驱动系统在新动力轿车本钱中占比仅次于电池。电驱动系统（电机、电控、减速 器）是新动力轿车动力总成的要害部件，相当于传统燃油车发动机的效果，直接决议整 车的动力功用。

  其本钱占比仅次电池，占比肯定值因新动力轿车品牌、车型而异。 驱动电机首要技能途径聚集在永磁同步电机&沟通异步电机上。

  永磁同步电机与交 流异步电机的首要差异点在于转子结构，永磁同步电机会在转子上放置永磁体，由磁体 产生磁场；而沟通异步电机则是由定子绕组通电产生旋转磁场。

  功率密度、功率（高效 率区间）是衡量电机功用的要害方针：功率密度越大代表着相同功率下的电机体积更 小，有利于节约空间&制作本钱；功率越高，阐明电机端损耗越小，相同电池容量下，新动力车续航路程更长。

  永磁同步电机为现在运用最多的电机类型，异步电机在高端车型双电机装备下会有 部分运用。比较沟通异步电机，永磁同步电机功率密度更高、高效区间更宽、质量更轻。

  依据榜首电动轿车网计算信息，2022 年 3 月，我国新动力轿车共配套驱动电机 50.97 万 台，其间永磁同步电机为 48.60 万台，占比 95%，适用于大部分干流车型；

  沟通异步电机在高速中运用功用更优，一起具 有本钱优势（稀土永磁资料本钱较高，同功率的永磁同步电机价格更高）。

  现在配套多以 高端车型、双电机计划为主 (蔚来ES8 是前永磁同步+后沟通异步，特斯拉Model Y 2021 款选用前感应异步+后永磁同步)。

  多电机在高端车型中运用有所添加，故单车配套电机数也随高端商场占比而改变。 比较单电机，双电机能够显着前进轿车的加快功用与续航才能。双电机多意味着 四驱系统，能够供给更好的附着力，然后前进安全功用。

  近年来，在高端车型中双电机 的运用不断添加，特斯拉蔚来、奥迪、群众、奔驰都接连推出搭载双电机的车型。而 在法拉第 FF91 和荣威 MarvelX 中更是运用了三个电机。

  扁线：可有用前进电机功率密度，削减铜损耗以前进功率。功率密度高：相较于 传统的圆线绕组电机，扁线电机将圆形导线换成矩形导线，因而相同面积的定子线槽可 以塞进更多面积的导线，然后前进功率密度。

  功率高、损耗小：铜损耗在电机损耗里 占比达 65%，因而为前进电机功率，需选用更合理的定子绕组，然后下降铜耗。

  扁线截面更粗使得电阻相对更小，铜导线发热丢失的能量也越小。并且扁线mm，然后下降端部绕组铜损耗。分量、NVH 等方面也存在优势。

  依据线 圈绕组办法差异，扁线电机可分为会集绕组扁线电机、波绕组扁线电机与 Hairpin（发卡） 扁线电机，其间发卡电机运用最为广泛。

  相对圆线电机，扁线电机无法进行手工制作、主动化要求较高，绕组制作进程十分杂乱，需求先将导线，制作成发卡的形状，然后 经过主动化刺进到定子铁芯槽内，然后进行端部扭头和焊接。

  高主动化及定制化使得扁 线电机产线投入较高，依据方正电机，2021 年来公司已先后出资 17.42 亿元用于产线建 设，对企业资金实力有较大应战。

  雪佛兰和丰田敞开扁线电机运用先河，近年来浸透率不断前进。2007 年，雪佛兰 VLOT选用的电动轿车中就有发卡式扁线电机，其供货商为雷米。

  2015 年，丰田发行了 装载扁线电机的第四代普锐斯，其电机供货商为 Denso。在扁线电机更高的功率加成下 及内外资电机厂商批量化工艺的老练，近年来其运用不断添加。

  2020 年来，保时捷、比 亚迪、特斯拉等车企纷繁推出装载发卡式电机的新车型，浸透率不断添加。

  依据方正电 机公司年报，2020 年全球新动力轿车职业扁线 年跟着各干流车企大规划换装扁线电机。

  特斯拉换装国产扁线电机，我 国扁线电机浸透率已与全球扁线电机浸透率同步添加至 25%。

  高压：缩短充电时刻、前进电机功率以延伸路程的重要措施。纯电乘用车电压一般 在 200-400V 之间。

  在平等功率下，当电压从 400V 前进到 800V 后，线路中经过的电流 削减一半，产生的功率损耗更小，然后能够前进充电功率、缩短充电时长，然后改进新 动力轿车运用体会。

  作业电流的削减将下降功率损耗，继而能够进一步下降相同 行进路程中的电量耗费，然后延伸轿车路程数。2021 年为我国 800V 高压快充元年，行 业开展有望加快。

  2021 年来，比亚迪（e 渠道）、抱负、小鹏、广汽（埃安）、吉祥（极 氪 001）、北汽(极狐)等车企纷繁布局 800V 快充技能，我国 800V 高压快充职业进入发 展加快期。

  油冷：采纳合理的电机热办理规划能够进一步前进功率密度。电机的功率极限才能往往受限于电机温升极限，因而前进电机冷却散热才能能够快速前进功率密度。

  一起防 止永磁体在高温时产生不可逆的“退磁”。现在常用的冷却办法为水冷，但其无法直接冷 却热源，热量传递途径长、散热功率低；

  相较于水冷，油冷的优势在于油品具有不导电、 不导磁、绝缘等功用，因而能够直接触摸热源，构成更安全的热交换，前进散热功率。

  故相同的绕组绝缘等级下，油冷电机能够承受更高的绕组电流，长时间作业功率更高。

  电控系统经过电机操控算法宣布信号驱动电机滚动，然后操控整个车辆的动力输出。 电控系统可分为主操控器和辅佐操控器：主操控器操控轿车的驱动电机；辅佐控 制器操控轿车的转向电机、制动器、空调等。

  电控系统首要指主操控器，首要由操控板（承受整车操控器的 信号指令，运转电机操控算法，宣布操控指令给功率板）、功率板（承受操控板指令，频 繁通断 IGBT/MOSFET，操控电机滚动）、壳体等组成。

  在操控器中，操控电路板、功率 电路板本钱首要在于 IGBT（绝缘栅双极型晶体管）、MOSFET（功率场效应晶体管）、 MCU（微操控器）、电源芯片等半导体器材。

  电控开发需求从硬件、软件两方面协同前进。相似电机，电机操控器的中心方针同 样为功率密度、功率，软硬件的优化也是环绕这两大中心主题打开。

  硬件视点，功 率半导体单管并联计划将具有高性价比优势，或成 A 级以下车型干流硬件装备；而模组 计划凭仗更高牢靠性，在中高端车型占有中心位置。器材方面，碳化硅有望逐渐浸透。

  软件视点，需求在可拓宽性、易保护性、功用安全性等方面的不断前进。 功率半导体 IGBT 占电控本钱比重较高，首要参加者为国外功率半导体巨子。

  依据 盖世轿车数据，2017 年功率板的中心器材 IGBT 模块，占到电控总本钱高达 37%。

  依据 Yole，2020 年全球 IGBT 职业出售额 TOP15 公司 14 家为国外企业，而英飞凌 （Infineon）更是凭仗 14.33 亿美元的收入接连多年稳居全球榜首。

  碳化硅功率器材可显着前进电控功率、功率密度等功用。碳化硅资料具有禁带宽度 大、热导率高、电子饱满搬迁速率高级性质。

  比较硅基 IGBT，碳化硅元器材体积更小、 频率更高、开关损耗更小，能够使电驱动系统在高压、高温下坚持高速安稳运转（硅基 IGBT 只能在 200℃以下的环境中作业）。

  依据意法半导体，在 400V 电压渠道下，相较 于硅基 IGBT，碳化硅功率件有 2-4%的功率前进；在 750V 电压渠道下，碳化硅器材有 3.5-8%的功率前进。

  越来越多的高端车型已选用碳化硅电控。车企视点，2021 年奥迪 e-tron GT 与福 特 Mach E、特斯拉Model S 等新车型也纷繁选用了碳化硅器材。

  2021 年 10 月，通用汽 车与 Wolfspeed 签订了碳化硅供给协议，在原资料上抢先布局。国内车企也不断布局碳 化硅，比亚迪发布了碳化硅车系渠道 e-Platform 3.0，小鹏 G9、蔚来ET7 等选用碳化硅 电控的车型也有望在 2022 年交给。

  供货商视点，依据精进电动招股阐明书，公司采 用全 SiC 模块，能够使操控器的功率前进 20kW 一起使其分量削减 6kg，逆变器尺度缩 小 43%。

  依据英搏尔，碳化硅电机操控器的损耗下降了 5%，电驱动系统全体 NEDC 平 均功率前进 3.6%，整车 NEDC 续航前进 30km、增幅达 5.8%。

  软件：电控的前进表现在可拓宽性、易保护性、功用安全性等方面的不断前进。可拓宽性：电控软件开发一般会运用 AUTOSAR 东西链（B 级及以上车把 AUTOSAR 作 为“标配”）。

  AUTOSAR（AUTOmotive Open System Architecture，轿车敞开系统架构） 是由全球各大轿车整车厂、汽零供货商、轿车电子软件系统公司联合树立的一套规范协 议，旨在有用地办理日趋杂乱的轿车电子软件系统。

  AUTOSAR 规范的运用使得不同结 构的电子操控单元的接口特征规范化、模块化，运用软件具有更好的可扩展性、可移植 性，缩短开发周期。

  OTA（Over-the-Air）技能能够下降保护本钱，发明新的收入来历，现在已 经在轿车职业包括其操控器总成上继续推行。

  安全性，电驱动系统的操控器总成对 新动力轿车的动力输出进行直接的调理操控，是确保安全性的重要一环。

  在轿车职业逐 步引进 ISO26262 规范之后，依据功用安全的车用软件开发对电控软件提出了新的要求。

  电机高速化趋势显着，带动减速器向两档减速方向开展。减速器是影响电驱动系统 全体 NVH 功用的要害。

  按照传动等级分类，减速器能够分为单级减速器、两档减速器 以及两档以上减速器。在电机高速化的趋势下，减速器正在阅历从单级到多档的产品演 变进程。

  现在，丰田普锐斯和特斯拉Model 3 电机转速均已到达了 17900rpm，国内车企 转速略低，但根本也都到达了 16000rpm，下一步规划就是 18000-20000rpm，电机高速 化功用的前进需求相应的高功用减速器来配套。

  “小三电”是 OBC、DC/DC、PDU 三大类电源产品，三者一起搭建了轿车内部的 “动力网络”。OBC（充电机）担任将来自电网的沟通电转化成直流电给电池充电；

  汽 车电气电子系统中，不同部件需求的电压等级不尽相同，故需求 DC/DC（直流-直流变 换器）转化电压；PDU（高压配电盒）担任内部“电气动力网架”的互联互通。

  半导体器材本钱占比较高，部分仍依靠进口。依据威迈斯招股阐明书，在电源产品 中，半导体器材、电容电阻为首要本钱构成，占比别离为 23%和 16%。

  因为半导体器 件与部分电容产品国产化水平较低，大都公司仍选用外资供货商为主。例如，威迈斯主 要供货商为 TI、英飞凌、意法半导体、贵弥功等。

  技能继续演进，集成化趋势相同显着，软硬件才能都将迎来检测。前期车载电源产 品首要选用模仿操控技能，产品功用较为单一，配套的软件只具有检测功用，不能完结 精准操控。

  之后车载电源产品向数字化技能改变，能够完结杂乱的操控算法，完结输出 参数的灵敏调整和精准操控，前进了软件系统的操控性，包括车载电源的确诊、晋级和参数调整等运用需求。

  下一代车载电源产品将向集成化改变，在硬件、软件、体积、重 量四个维度完建立异打破。硬件上有望将进一步选用更高功用的碳化硅器材；

  软件大将 开发进程转化为模型化编程及满意 AUTOSAR 的接口办法，前进软件安稳性和灵敏性； 在体积和分量上完结小型化、轻量化。

  1+1+13，电驱动由开端“结构集成”向“深度系统集成”演进，集成化“多合一” 总成产品成为干流趋势。

  以往动力系统的电机、电控、电源多独自收购，依据其电气、 机械结构进行集成拼装；跟着新动力轿车零部件要求不断前进。

  “多合一”总成产品经过 奇妙规划将电机、电控、减速器、电源“深度集成”，削减彼此间的衔接器、冷却组件、 高压线束等部件。

  “多合一”集成式系统比较分体式产品的优势首要表现在以下方面：功用更优：下降了各部件之间衔接部位的功率损耗，前进整车的 NVH 功用，然后前进 了集成系统的牢靠性；

  本钱更低：集成式电驱动系统能够削减车内部的高压线束、连 接器数量，节约线束与衔接器本钱，然后使集成式系统更具有经济性。更省空间：集 成式产品体积更小、分量更轻，有利于节约车内空间。

  现有集成产品以“三合一”为主，集成度更高的“多合一”新产品也在不断面世。

  依据 NE 年代新动力，2022 年 1-4 月新动力乘用车搭载的电驱动系统中，分体式、电机 /电控“二合一”算计占比为 44%，“三合一”占比为 52%，“多合一”占比为 4%。

  一起， OBC、DC-DC、PDU 等充配电系统集成产品运用也不断添加，结合电驱系统集成产品将 构成集成度更高的多合一渠道。

  华为 DriveOne“七合一”电驱动系统打造多合一集成新标杆，比亚迪和上汽变速 器也接连推出多合一产品。

  华为七合一系统集成了 MCU、电机、减速器、DC-DC、 OBC、PDU、BCU 七大部件，具有开发简略、适配简略、安置简略、演进简略等优势。 相较于“三合一”，该产品体积削减 20%、分量减轻 15%。

  华为 DriveOne 系统可 完结 7dB 的超静音，并具有 80%NEDC 功率，前进整车驾驭体会。

  依据 NE 年代新动力， 华为“三合一”电驱动总成已在长安 CS-GXNEV 和赛力斯SF5 两款车型中得到运用， 但现在其七合一产品还没有在整车中的运用事例。

  比亚迪“海豚”八合一系统即建立VCU、BCU、PDU、DC-DC、OBC、MCU、电机、减速器八大部件；

  上汽变速器& 威迈斯的七合一系统集成电机、电控、减速器、OBC、DC-DC、PDU、BCU 七大部件。

  据前文所述，新动力轿车电驱动、电源系统环绕“高功率区间、高功率密度”等核 心功用，其技能迭代仍在演进，并且针对不同车企、不同车型大多需求“量身定制”。

  到 2022 年 4 月，国内电动车销量结构成“纺锤形”——B 级和 A00 级车型销量占比 较高。

  分车型来看电驱动技能，A/B 级及以上中高端车型一般因价格较高、可降本空 间大，功用要求高，故对“三合一”乃至“六合一/七合一”等更喜爱，扁线、碳化硅有 望率先在中高端车型进行浸透。

  A00/A0 级的低端车型对本钱要求更高，故倾向于采 购分体式产品，部分也会选用本钱低的“三合一”。

  即便对同一等级车型，不同车企及电 动化渠道均有各自技能架构，需求电驱动企业去协作规划，故当时定制化水平仍较高。

  咱们对电驱动商场空间进行测算，2021 年/2025 年国内新动力乘用车电驱动商场空 间别离为 302 亿元/1026 亿元，CAGR=36%。

  中心假定如下：技能革新带动需求结构改变：在电机技能方向上，扁线电机浸透率有望在未来 5 年快速前进，咱们假定 2025 年在电驱三合一商场的归纳浸透率将到达 87%；

  在单车 配套电机数量上，双电机现在仍首要运用于高端车型，咱们假定 2025 年双电机在电驱 三合一商场归纳浸透率将到达 5%。

  在电控方向，因为碳化硅功用优势较强，近年运用 添加较快，考虑其降本速度，咱们假定碳化硅电控浸透率稳步前进、2025 年在电驱三合 一商场归纳浸透率到达 26%。

  规划化带动价格下降：电机方面，扁线电机厂家近年产能扩展迅猛，咱们估计 规划化将带动价格快速下降。

  一起跟着扁线电机浸透率前进，与圆线电机价格差异继续 缩小，经济性更为杰出；电控方面，碳化硅相同继续降本。

  集成化占比前进：咱们将电驱动&电源商场分为分布式、二合一、三合一（含少 量“多合一”），咱们假定“三合一”浸透率不断前进、2025 年到达 59%（根本掩盖 A 级 及以上的车型）。

  比较乘用车，商用车“三合一”电驱动系统的浸透率更高，且单车产品价值更高。 以相同的办法可测算商用车电驱动商场空间，咱们估计 2021/2025 年国内新动力商用车 电驱动商场空间别离为 36/64 亿元，CAGR 为 15%。

  归纳考虑新动力乘用车与商用车两 大商场，2021/2025年国内新动力轿车电驱动商场别离为393/1291亿元，CAGR为35%。

  职业参加者可分为“三大阵营”：整车厂自供系统、动力系统集成商、第三方电驱 动供货商。

  整车厂自供系统（in-house）：出于供给链安全、本钱操控等考虑，整车 厂多建立子公司或合资公司自供电驱动、电源产品，代表公司有特斯拉比亚迪旗下的 弗迪动力、蔚来旗下的蔚然动力、长安旗下的蜂巢动力等。

  动力系统集成商（Tier1）： 一般为海外轿车零部件巨子，如联合电子、日电产、博世、大陆、博格华纳等，凭仗深 厚的技能、工艺等沉淀拓宽至新动力轿车范畴，自身产品力强、产能规划大，且具有全 球干流车企客户资源。

  第三方电驱动供货商：近年来快速兴起，独立第三方依据事务 侧要点能够分为电控为主、电机为主的厂商，可是在集成化的趋势下，企业一般会一起 布局电机、电控、电源与“多合一”系统。

  现在职业大部分第三方公司收入体量还比较小。2020-2021 年新动力车浸透率快速 前进，给电驱动职业相关公司带来较快营收添加。

  但从肯定数值来看，大部分企业营收 规划还较小：汇川技能在收入上遥遥抢先、2021 年挨近 30 亿元，其他大都企业在电驱 动相关事务收入在 10 亿元以下。

  职业现已熬过导入期，处于成长时间前期，没有完结遍及盈余。大部分企业毛利率在 20%以下，出售净利率为负。

  因为电驱动产品前期固定出资高（针对不同车型，需求预 研及专线出资）、规划效应仍未闪现，一起承当芯片、IGBT 等质料提价的压力，导致企 业遍及盈余才能较差。

  电驱动产品技能迭代较快，归于“人才密集型”工业，为 了坚持技能的先进性，一般需求较高的研制开销，很大程度影响企业整体盈余状况。

  因电驱动职业参加者为本文要点研讨方针，故本章从电驱动供货商视角动身，探求 影响出货量、赢利水平的要害变量：终端新动力车销量、商场结构的判别；

  第三 方与整车厂克己的竞赛、第三方彼此之间的竞赛；商场定价战略、技能革新等要素对 价格的影响；半导体元器材等原资料对本钱的影响。

  需求总量确定性高增，第三方有望锋芒毕露总量：新动力车浸透率继续前进，结构优化带动需求革新

  新动力车出售总量决议了电驱动&电源产品的出货量，故本章要点评论下流商场： 下流新动力车处于浸透率快速前进的成长时间；

  商场可归类为“中低端”、“中端”、 “中高端”，三大商场有各自“偏好”的电驱动&电源产品的收购逻辑。

  新动力轿车浸透率正在不断前进，估计 2021-2025 年销量 CAGR=37%。受 2019 年 新动力轿车补助退坡与 2020 上半年疫情影响，我国新动力轿车销量有所下滑，2020 年下半年以来职业再次回到快速添加通道，销量继续添加。

  新动力轿车浸透率不断前进，依据 交强险数据，2020/2021 年我国新动力轿车浸透率别离约为 6.03%/14.42%，2021 年 同增 8.39pct。2022 年 1-4 月我国新动力轿车浸透率到达 22.49%，再次创下峰值。

  表现在不平等级车型上，2022年4月0-5万元价格区间浸透率已十分高、到达98.36%， 其次是 15-20 万区间的浸透率到达 35.31%。依据咱们猜测，2025 年国内新动力乘 用车有望到达 1159 万辆，2021-2025 年销量 CAGR=37%。

  分品牌来看：干流传统自主品牌车企（比亚迪、长城、长安、北汽、上汽等） 2022 年 1-4 月总共出售 84.15 万辆新动力车，占当期总销量的 73.80%。

  国内 新实力车企销量比例有所添加；新实力方面，2020/2021/2022M1-4，国内新实力 车企（蔚来、小鹏、抱负等)销量比例稳中有升，别离为 13.66%/15.98%/16.49%。

  新 实力内部销量结构趋向均衡，2020 年蔚来/抱负/小鹏销量别离占新实力车企销量的 30%/23%/19%。

  跟着商场竞赛的剧烈，各家销量占比差异在缩小——2022 年 1-4 月上述三家销量占比别离为 16%/19%/23%，哪吒、零跑占比别离前进至 19%和 14%。

  按照前文 分类，2022 年 1-4 月以车等级界说的中低端/中高端中端商场占比 48%/29%/23%；

  从车辆价格来看，现在 10-15 万元价格区间的新动力车销量仍为主导，2022 年 4 月销量占比达 25%。一起15-20 万元的车型销量占比不断前进。

  2022 年 4 月达 21%，按照前文分类，以价格区间界说的中低端/中高端中端商场占比 55%/24%/21%， 与按轿车等级界说的商场结构附近。

  下流整车商场结构可分为“中低端”、“中端”及“中高端”，各自具有电驱动产品 的收购逻辑。

  咱们以为中长时间来看，A 级车即“中端商场”会成为中高端及中低端商场 玩家的必争之地。

  因不同车型采纳的电驱动产品技能道路存在差异，咱们将商场进行划 分为 A 级以下的中低端商场（一般也在 15 万元以下），及 A 级以上中高端商场（一般 在 20 万元以上）；

  因为 A 级车不同车企收购偏好纷歧，归归于“中端商场”，以中低端 及中高端商场为主企业在 A 级车商场均有产品布局。

  以上分类除了技能道路、产品计划 的差异，收购偏好上也存在差异：中低端商场在产品满意功用牢靠基础上，以本钱作为优先考量；

  中高端商场因车辆价值高、电驱动本钱占比相对偏小，对产品功用、 牢靠性优先考虑，其次是本钱。

  中端商场的收购往往具有“连续性”——车企若是从 “高端渠道”下沉至“中端渠道”，收购偏好往往倾向于连续“高端渠道”，反之亦然。

  现在整车厂克己在竞赛格式中占主导。新动力车职业开展前期，整车厂因出货量相 对不大，部分车企挑选建立子公司或合资公司克己电驱动系统，随配套车型销量高添加， 现在整车厂在电驱动职业格式中占主导位置。

  咱们以为，未来 5-10 年仍将是自主品牌与新实力车企兴起的机会期。一方面因为 新动力轿车更新换代速度要高于传统燃油车，比较外资品牌，自主品牌的“包袱”更小， 能够愈加快速地进行革新。

  另一方面，新动力轿车扎根本乡，对顾客需求有更深入的 认知，能够敏锐捕捉到顾客需求改变并快速呼应。

  上述中心车企收购逻辑（克己 or 敞开供给链）影响了第三方可触及的商场空间。 关于前述的“中高端、中端、中低端”商场，车企一般有各自的收购偏好：

  “中高端”+ 部分“中端”商场：对产品功用、牢靠性要求一般较高，因而内资头 部整车厂部分倾向于选用自供系统，但走量的车型及本钱要求高的车型会敞开外供。

  特斯拉、弗迪动力、蔚来彻底选用自供系统（B、C 级车居多），吉祥高端“众多” 渠道选用自供系统威睿。

  有部分整车厂挑选开发供给链，如抱负收购汇川技能产 品，配套车型为 C 级车抱负 ONE；小鹏尽管自己拼装“三合一”，但电机、电控、 减速器产品首要从第三方收购。

  “中低端”+ 部分“中端”商场，更重收购本钱，自供系统相对第三方不具有性价 比优势，故 A00、A0 级一般以第三方供货商为主。

  其间，上海电驱动配套则以 A 级及以下为主，2021 年奔奔 E-star 在公司配套中占比最高，到达了 59.52%。与上 海电驱动相似的还有英搏尔和群众变速器。

  英搏尔是 A 级及以下车型商场的无冕 之王，配套包括五菱荣光 MINI、雷丁芒果、长城好猫等爆款车型；群众变速器首要 配套车型为 A0 级车哪吒 V，2021 年占公司总配套的 62.44%。

  经咱们测算，2021 年/2025 年第三方供货商整体销量比例为 40%/60%。整车厂前 期因新能车出货量相对不大，部分车企挑选克己电驱动/电源系统。

  但后期随新动力车年 销量过百万辆、车型品类丰厚等，对克己系统的本钱操控才能、快速研制才能、产能等 都提出较大应战。

  到时，咱们估计第三方凭仗技能平备，以规范化促定制化开发， 叠加定点车型销量较大，规划效应微弱，在本钱、开发速度、产能方面均具有更强竞赛 优势。

  不同于燃油车，电池、电驱作为新动力轿车中最重要的板块，假如悉数外包给第 三方供货商，那么留给车企的参加环节将大幅削减，这将不断下降工业壁垒，缩小盈余 空间，因而从整车厂的运营战略来考虑，部分车企未来仍会坚持“部分自供”。

  我 们估计大都整车厂在功用要求严苛的中高端渠道（B 级及以上）部分选用自供系统、部 格外供，中端、中低端商场的车型敞开供给链给第三方。

  结合上一节不同品牌车的销量 占比数据，咱们测算 2021 年第三方供货商整体销量比例约 39.96%，至 2025 年比例有 望前进至 60.38%。

  国内干流厂家在技能上和海外 Tier1 的差异在逐渐缩小。海外 Tier1 在传统车零部 件研产出产上走在国际前列，可是近年来我国电驱动供货商在技能上不断完结打破。

  与 国外先进水平距离逐渐缩小，中心功用根本与海外 Tier1 相差不大，在新技能道路的布 局方面也处于同一起跑线乃至抢先一步。

  第三方的榜首大竞赛要素表现在，怎么快速呼应整车厂需求做定制开发，助力方针 车型快速推向商场。当时新动力车大都部件的技能道路没有迭代至稳态，定制化属 性均较强。

  现在，头部第三方企业现已为多个车企品牌、多车型开发定制化产品并 完结批量化，在这个进程中逐渐强化技能渠道、制作工艺的堆集，终究“以渠道化 促定制化”。

  第二大竞赛要素表现在，怎么扩展产能及其利用率前进带来的规划效应，然后强化 本钱优势。现在来看，许多企业都在扩产进行中，各家产能仍存在一些差异。

  截 至 2021 年末，精进电动共有新动力车电驱动系统产能 31.14 万台，其间乘用车产能 26.14 万台，但现在产能利用率较低。2021 年公司乘用车和商用车别离为 47.44%和 28.55%。

  依据巨一科技招股阐明书，到 2021H1 巨一科技共有电机、电控产能 12 万台/年，“三合一”电驱动系统产能 3 万台/年，电机、电控产能利用率别离为 47.23% 和 47.42%，仍有较大前进空间。

  因为配套车型以及每辆车供给的产品不同，不同公司产品单价存在差异。全体而言， 价值量的改变来自于：被迫价格年降+主动价格战略；拥抱“多合一”趋势，提 高单车价值量；新技能、新产品浸透带来的价值量前进。

  下流大都整车厂电动车事务仍存在亏本，存在降本需求，电驱动供货商价格端“被 动年降”的的压力仍存在。

  出于本钱考虑， 未来议价权更高的整车厂仍有向零部件企业施压的或许，对上游企业的本钱管控才能要 求不断前进。

  技能迭代将对工业链各产品带来机会，新技能新产品迭代下，价值量有望不降反增。 重视几类技能的开展与打破：

  高压化（依据碳化硅的电驱动产品）：在电机方面，方正电机依据 800V 碳化硅渠道 的驱动电机现在已完结客户项目定点，有望于 2022Q3 量产。

  在电控方面，日立为 保时捷 Taycna 供给了依据 Si-IGBT 技能的 800V 的逆变器。

  在电驱动总成方面，汇 川技能、臻驱科技、中车年代等都已推出了运用碳化硅的驱动集成产品，其间汇川 的第四代动力总成已在小鹏 800V 高压渠道车型中完结量产。

  扁线电机：方正电机、大洋电机、华域电动等出产的扁线电机均已得到运用，例如 方正电机产品已量产配套蔚来 ET7，大洋电机已量产配套北汽 48V BSG。

  本钱的优化首要来自于：技能计划的优化；规划效应。在技能计划优化中， 中心零部件的国产化将是降本的重要推力；规划效应则首要依靠于既有商场比例的多 少及未来产能的布局。 本钱结构方面，电子器材、大宗原资料本钱占比较高。

  依据英搏尔非公开发行股票 征集阐明书，2021 年其原资料收购金额中占比最高的三类为电子器材（MOSFET、IGBT、 各类芯片等）、结构件（底板、外壳、五金件等）、电机类资料（硅钢、永磁体、漆包线 等），别离占当期收购金额的 49%、18%、16%。

  各干流厂商凭仗优化规划继续在降本，其间最中心的即 IGBT 等半导体器材的降 本，一般采纳两种计划：

  器材国产代替：车规级芯片及 IGBT 器材国产代替程度还处于初级阶段，国内厂商 在 MCU、DSP、电源芯片等车规级芯片不具有批量化才能，牢靠性有待继续验证， 故仍以外资厂商 TI、ST 等主导。

  功率半导体方面，依据斯达半导年报，到 2021 年公司出产的运用于主电机操控器的车规级 IGBT 模组算计配套超越 60 万辆新能 源轿车。

  其间 A 级及以上车型配套超越 15 万辆，首要客户包括汇川技能、巨一动 力、上海电驱动等国内闻名电驱动供货商。公司车规级 IGBT 在海外商场表 现不俗，已得到了大批量的配套。

  单管并联计划：与选用 IGBT 模组比较，经过将多个单管器材并联组成一个完好的 驱动设备，既能够前进操控器输出功率，又能够使电机操控器完结下降本钱约 15%。

  电驱动作为新动力轿车的中心零部件，咱们以为未来跟着技能与竞赛格式的两层演化， 职业出售净利率水平也将逐渐康复至正常水平。

  相较于传统燃油车，新动力轿车的技能 更新更快，需求继续的研制投入来确保技能抢先。

  一起其作为新兴工业，在我国经济 水平愈加兴旺的大布景下，将有更多优秀企业参加到职业竞赛中来。综上考虑，咱们认 为长时间来看，电驱动产品的出售净利率有望收敛至 8%左右的水平。

  依据 NE 年代新 动力，2021 年乘用车 OBC 装机数量 TOP5 别离为威迈斯、弗迪动力、富特科技、特斯 拉、铁城科技，商场比例别离为 20.9%、15.8%、11.9%、10.8%、8.5%。

  比较电机，电源产品产能更具弹性，要点重视具有较强拿订单才能的企业。电机属 于传统的重财物职业，产能建造、开释较为缓慢，出资金额也更高。

  比较之下，电源系 统产品产能更具弹性，因而关于企业来说，产能不太或许成为最大掣肘。未来，咱们认 为具有更高订单获取才能、更强本钱管控才能的企业将从商场竞赛中锋芒毕露。

  2021 年欣锐科技、英搏尔新动力轿车电源设备（包括车载电源集成、OBC、DC/DC） 收入别离为 7.02 和 3.29 亿元，毛利率别离为 13.39%和 21.28%，同职业比照，欣锐科技 相关事务收入职业抢先，而英搏尔毛利率更高。

  汇川技能建立于 2003 年，是我国工控主动化职业龙头，事务能够分为：通用主动 化（含工业机器人）、电梯、新动力轿车&轨交。其间，通用主动化为“金牛事务”，增 速快、盈余才能强，出售额比例还有较大前进空间；

  电梯为“奶牛事务”，供给安稳现金 流；而新动力轿车梯为根本盘事务，新动力轿车为“犀牛事务”，定位未来跨越式开展。

  营收快速添加，受事务结构性调整，毛利率有所动摇。公司近年始终坚持高速添加 态势，2016-2021 年公司运营收入 CAGR 为 37%，归母净赢利 CAGR 为 31%。

  2022Q1 公司完结运营收入 47.78 亿元，同比添加 40.01%，归母净赢利 7.17 亿元，同比添加 11.00%， 在疫情重复与工控职业周期性下行布景下，该成绩表现了公司穿越周期的较强α。

  因为 公司近年事务结构产生改变，及大宗资料、芯片等提价，故出售毛利率与出售净利率有 所动摇。

  新动力车事务：布局于职业萌芽期，16 年大举进军新动力乘用车商场，多年沉淀成 就国内电驱动龙头。

  2008 年公司建立新动力轿车部分，接连开发吉祥熊猫、众泰朗悦、 江淮、海马普力马等客户。2012 年与宇通达到战略协作，后成为宇通多合一产品的独家 供货商。

  2016 年公司建立姑苏汇川联合动力，大举进军乘用车电驱动范畴。同年与超 过 30 年电动车研制经历的瑞士 BRUSA 达到战略协作，弥补电机、减速器、OBC、DCDC 的短板，为电驱动总成“铺路”。

  客户拓宽方面，汇川联合动力接连定点江淮、海马、 抱负、威马、小鹏、广汽、长城等国内优质车企，及海外 PSA、奥迪等。

  跟着公司电驱 动产品出货量的不断添加，联合动力有望于 2022 年完结盈亏平衡或扭亏为盈。一线车企定点加快，客户结构不断优化，包括海内外头部车企。

  公司进军新动力乘 用车范畴，起先定点国内二线车企，后逐渐绑定国内一线、海外一线车企，客户结构不 断优化：

  国内新实力绑定抱负、小鹏、威马，2020/2021 年继续放量，带动营收翻倍 添加。定点产品也从电控、电机单产品往“多合一”跨进；

  国内自主车企进入广汽、 长城、奇瑞、一汽系统，2022 年开端起量，结构占比显着前进；

  海外车企从 DC-DC 等电源类单品切入、已有必定打破，未来要点发力，现在定点 PSA、奥迪、Lotus 等， 咱们估计 2023 年开端奉献增量，后续海外车企定点有望完结较大打破。

  作为工控职业龙头，汇川技能转型做新动力轿车电驱动产品，并迈向国际一流供给 商，咱们以为其具有以下几个方面优势：

  优势一：工控&电梯作为“现金牛”事务，具有较强造血才能。新动力车电驱动前 期研制费用、产能等投入大，继续时刻长，对资金实力要求很高。

  公司自身为工控行 业龙头、规划过百亿元，主业出售净利率水平较高、现金流优异，能够支撑新动力轿车 电驱动事务的战略性亏本，使得公司在相关产品研制、产线出资上愈加沉着，助力公司 在电驱动事务的长时间开展。

  优势二：传统事务与新动力车事务具有技能同源性，高研制投入打造强技能渠道， 为车企客户供给快速服务呼应。

  汇川身世于工控职业，工控产品的技能实质为电力电子技能，新动力轿车电驱动相同是电力电子其间一个下流运用范畴。

  故公司从工控切入新 动力车范畴，技能端具有较强同源性。汇川多年来坚持高额研制开销、肯定金额职业领 先。

  研制团队方面，2021 年公司研制人员共 3560 人（其间，新动力车研制人数近千人）。 面临巨大的研制团队，公司不断优化安排架构，强化鼓励机制。

  2021 年对新动力轿车 事务相关的财物、负债等进行内部重组，子公司联合动力将作为新动力轿车事务的独立 运营实体。

  公司计划在联合动力渠道施行股权鼓励，以招引和留住优秀人才，充 分调集职工积极性。

  危险提示：雪球里任何用户或许嘉宾的讲话，都有其特定态度，出资决策需求树立在独立思考之上